原创韩焱精选湛庐文化
写在前面：
你好，这里是韩焱精选。今天，我要请你收听的是《富可敌国》这本书的有声书片段。
这段内容讲的是，陷入路径依赖，一味复制过去的成功方法有多么危险。
在对冲基金行业当中，偶尔会有一些交易员，或者是确实有才华，或者是因为运气好，发现了一个能赚大钱的交易策略。但是，超额的利润非常显眼，过不了多久，就会引来很多竞争对手，他们会复制成功的交易策略，快速压低利润率。
如果不能不断改进自己的交易策略，而只是通过加大投入、承担更多的风险来维持收益，那么迟早会受到市场波动的惩罚，尤其是把所有希望都押注在运气上的时候。
就像人们常说的：靠运气挣的钱，早晚会凭实力亏光。
我为你挑选的这段内容，说的就是一位明星交易员在取得成功之后，面对潮流的逆转仍然执迷不悟，一味贪功，导致失败的故事。一起来听听看吧。
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《富可敌国》
作者：（美）塞巴斯蒂安马拉比
译者：徐煦
正是由于超额利润已经成为一种商品，很多竞争对手的工厂通过生产同样的东西压低回报：不凋花基金的变换与其说是在精明地把握市场周期的时机，还不如说在拼命地另寻对策以防止利润下滑。而由于马奥尼斯是将资金分配给不同领域的专家交易员，他的决定必定受到了直觉的影响，对他公司不同的交易员的直觉可能很危险地影响他的决定。
这些危险被一个年轻的加拿大人布莱恩亨特遇上了。从他年到不凋花基金公司的那一刻起，他在天然气交易的回报率就明显脱颖而出。
他曾经发现天然气冬季价格的一个异常：与可以由油罐车随意运输的石油不同，天然气主要是由管道运送，供应路线不能轻易更改以填补意想不到的地区性短缺，因此，天然气价格不稳定。
有很多次，一股冷空气就导致家用取暖用气的需求上涨，面对不变的供应，其价格会飞速上涨。亨特发现价值将会在短缺时暴涨的期权不可思议的便宜，这代表了便宜的天气保险。
亨特买进这些期权，寻思着他找到了一个典型的非对称交易：他最大的损失就是购买期权的那点成本，但如果市场遭受冲击，天然气价格上涨，他可以比那个多赚很多倍。
另一种利用这个机会的办法就是买两个期货合约：亨特会做空夏季合约，做多冬季合约，*的是如果冬季价格上涨，两者之间的小利差会扩大。这个策略曾在近几年的冬季有很好的效果，并在年11月又开始见效：天然气的价格比夏季时的低点上升了约80%，不凋花基金赚了一大笔。
年春季，马奥尼斯陷入令人不快的困境，不凋花基金的很多策略表现不佳。不凋花基金的一组人中表现不错的是布莱恩亨特和他在冬季天然气上的*注，但4月的时候，马奥尼斯得知亨特获得了拿万美元奖金与对手公司——SAC资本顾问公司签约的机会。马奥尼斯感觉无路可退，决定冒险。
他提升了他的明星员工，而不是让别人挖走他，亨特成为不凋花基金公司能源部的负责人，有权自行交易。同时马奥尼斯将分配给能源部门的公司资本份额从去年春天的2%上升到30%。有了这两个决定，马奥尼斯实际上是将他的公司押在了一个和他共事不到一年的32岁的交易员身上。
晋升4个月之后，马奥尼斯有了庆祝的理由。亨特继续*冬季天然气价格可能飙升，突然所有天气冲击都来了：8月，卡特里娜飓风袭击了路易士安那州的海岸线，进入新奥尔良，毁坏了墨西哥湾地区的天然气生产钻井。接下来的一个月，丽塔飓风来了，国家的天然气供应再次受到打击。截至9月底，天然气价格破了纪录，这对不凋花基金的回报率影响巨大。
年上半年由于大多数策略表现平平，不凋花基金亏损1%，到年年底时却上涨了21%，而对冲基金的平均回报率为9%。亨特的天然气交易赚了12.6亿美元，占了不凋花基金的全部利润，而亨特将其中的十分之一收入囊中。因为他的表现，不凋花基金的资产迅速增长到80亿美元，在世界对冲基金中排名第39位。
在年的头几个月，亨特的成功仍在继续。他的交易在1月—4月底赚了大约20亿美元，同样几乎占到不凋花基金公司的所有利润。当多策略对冲基金自那年以来平均增长只有5%的时候，不凋花基金的增长是6倍还不止。
马奥尼斯说，虽然他没能通过统计套利打开财富之门，但他发现了另一个同样有力的秘密武器。然而，对一些精明的旁观者来说，亨特客观的利润是一个警示。如果不冒一些风险，亨特不可能这样赚钱。
另外，还有一个隐忧。随着新的“阿尔法值工厂”的建立，对冲基金投入到能源交易上的资金从年的大约50亿美元飙升至年的0亿美元以上，交易的人越来越多。因为资金大量涌入，任何对于对冲基金的能源专家说得通的策略在别人要挤进来的时候几乎肯定都不错，但当这种潮流逆转的时候，就可能是要崩溃了。
就布莱恩亨特的情况来说，这种现象的一个极端情形似乎正在发生。不凋花基金允许他在缝隙市场建仓：到年2月底的时候，亨特持有了年11月在纽约商品交易所交货的天然气期货合约的70%，以及年1月在纽约商品交易所交货的天然气期货合约的60%，这令人瞠目结舌。
通过这种巨额头寸，亨特*天然气价格在年11月将下降，而年1月将上升；而且，只要他积极补仓，他的看法是可以自我实现的。毕竟，他的策略是否能赚钱还不清楚，但市场的基本面对他有利。
到年年初，天然气产量已经从飓风的破坏中恢复过来，而且温和的冬季减少了对天然气的需求，因此到年4月，天然气储存量比前5年的平均水平高了近40%。
在这种情况下，亨特对夏季和冬季利差投注的成功似乎很难解释，除非你看到他的头寸惊人的增长。大约4月底，不凋花基金拥有10万纽约商品交易所的合约，超过交易所所有月份未平仓合约的40%以上。亨特是个基于自己的冲动交易的交易员。
年5月，私募股权投资巨头黑石集团的团队拜访了在卡尔加里的亨特。黑石运作着历史最悠久的基金中的基金之一，它在不凋花基金公司投资了1.25亿美元，但是现在它改变了主意。
不凋花基金可能单在4月份就上涨了13%，但亨特的利润规模表明他正在波动的市场中下大*注。不凋花基金的风险控制部门估计，因为冬季天然气价格不会比夏季低，亨特一个月的损失最大可能达到3亿美元，大约相当于股权的3%，是可以承受的。
但亨特自己的交易使这一评估过时了：夏季和冬季气体天然气的价差在2月中旬是1.4美元，4月底亨特建仓时却扩大到2.2美元，这意味着利差有足够的空间灾难性地缩小。此外，天然气市场规模小，而且亨特头寸的主要买家只有亨特他本人，这些都导致了流动性风险——如果亨特需要卖出头寸，将无人接手。黑石集团通知不凋花基金，下次有机会的时候它将撤回资本。临时通知赎回有一个惩罚性费用，但黑石集团愿意支付。
与此同时，马奥尼斯终于明白他的明星交易员贪功致败的事实。他让亨特降低风险，但是这谈何容易：没有人愿意购买不凋花基金的合约，正如黑石集团所担心的一样。在亨特想卖出一些头寸的时候，市场转向了，4月份的光辉业绩之后就是可怕的损失。截至5月底，不凋花基金下跌超过10亿美元，比风险控制部门估计的差不多超出4倍。
《富可敌国》
作者：（美）塞巴斯蒂安马拉比
译者：徐煦
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韩焱精选，明天见！
韩焱精选
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新媒体编辑/Eurus
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